Modèles à seuil et relation de Fisher une application à l'économie allemande
Jens Weidmann{*)
(*) Conseil des Experts Économiques. L'auteur remercie A. Cron, C. Goodhart, H. McCulloch , M. J.M. Neumann, P. Pedroni, D. Thornton et ses anciens collègues du Fonds Monétaire International pour leurs commentaires. Les opinions exprimées dans cet article sont celles de l'auteur et n'impliquent pas le Conseil des Experts Économiques.
Économie et Prévision
n°140-141 1999-4/5
La relation de Fisher a fait l'objet de plusieurs études depuis les travaux de son initiateur publiés en 1930. Elle est retenue dans plusieurs modèles théoriques pour y garantir, notamment, la neutralité de la monnaie.
Il s'avère que la relation stricte de Fisher (une variation un-pour-un du taux d'intérêt aux changements anticipés de l'inflation) n'est valide que lorsque l'on ne tient pas compte des impôts et taxes (Darby, 1975, Feldstein, 1976, Tanzi, 1976). Ainsi, dans une application à l'économie américaine, Darby a montré que la variation du taux nominal doit être supérieure ( 1 ,3 à 1 ,5 fois) à celle du taux d'inflation anticipée. C'est dans ce sens qu'il faut entendre le terme "relation ou hypothèse de Fisher augmentée", utilisé parfois pour désigner la prise en compte de l' effet de la fiscalité sur la relation de Fisher.
Par ailleurs, d'une manière plus globale, les études empiriques (McDonald et Murphy, 1989 ; Wallace et Warner, 1993 ; Mishkin, 1992 ; Phylaktis et Blake, 1993 ; Evans et Lewis, 1995) confirment l'existence d'une corrélation positive entre les taux d'intérêt nominaux et les fluctuations anticipées de l'inflation. En revanche, l'hypothèse de Fisher (dans sa forme stricte ou augmentée) est souvent rejetée. Dès lors, l'inflation anticipée ne serait pas neutre. De plus, l'acceptation de l'hypothèse de Fisher semble fortement dépendre des périodes mais également des pays étudiés.
Plusieurs explications sont proposées pour justifier le succès " mitigé " de cette hypothèse. Pour certains, le rejet de l'hypothèse stricte serait dû aux effets de l'illusion monétaire (Fisher, 1930). Pour d'autres (Tobin, 1969 ; Mishkin, 1984), l'inflation aurait un effet négatif sur la demande de monnaie, ce qui entraînerait alors une corrélation négative entre le taux d'inflation et le taux d'intérêt réel.
Nous proposons une autre démarche dans cet article. Nous partons du principe que la modélisation traditionnelle est incapable de rendre compte de la non-linéarité du processus engendrant les données décrivant la relation de Fisher. Nous montrons que le rejet de l'hypothèse de Fisher est dû, pour l' essentiel, aux biais statistiques résultant d'une modélisation inappropriée de la relation. La sensibilité des résultats empiriques aux périodes et pays pourrait également être due à ces biais. Plus précisément, nous proposons de réexaminer la relation de Fisher via un modèle de cointégration à seuil. C'est donc par ce type de modèle que le système formé par le taux d'inflation et le taux d'intérêt sera analysé.
La suite de l'étude s'articule autour de quatre parties. Un bref aperçu des résultats des travaux antérieurs est d'abord présenté. La deuxième partie est consacrée à une étude des propriétés statistiques des séries temporelles, une attention particulière étant
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