El Placer de Disentir.

Por cierto que ya en otras ocasiones, Jim Cramer había defendido muy enfáticamente la posición de Bear Stearns. Vean aquí lo que dijo sobre los problemas de los fondos de BS en el 2007.

Por cierto que el dato crucial sobre empleo en EUA será dado a conocer mañaa (n onfarm payroll data). Los analistas esperaban un anuncio de creación de más de 100 mil empleos en Septiembre. Los datos de ADP sugieren que la cifra a anunciar no excederá los 70 mil, lo cual de por sí será un fuerte golpe para las expectativas de mercado. Sin embargo, no es completamente improbable que los resultados sean mucho peores que eso, tal y como ocurrió el mes pasado. Si así fuera, debemos esperar un Octubre muy dificil para la economía norteamericana.

Como se puede ver, en general ambas variables tienden a moverse en forma similar a lo largo del ciclo económico. Sin embargo, el problema para los analistas es cuando ocurren cosas como las señaladas en el primer párrafo y que podemos ver en más detalle en el siguiente gráfico:

Vean que en los últimos meses, las dos variables se han movido en forma ligeramente distinta, por lo que las señales que han recibido los analistas son contradictorias.

Esta situación, sin embargo, es la idónea para realizar un análisis de cointegración y de un modelo de corrección de errores, ya que la serie de largo plazo sugiere una relación estrecha entre ambas variables pero que, en el corto plazo, esta relación puede no mantenerse (es posible, por ejemplo, que las condiciones climatológicas puedan retrasar el inicio de algunas construcciones, a pesar de que ya se cuente con el permiso correspondiente).

Eso es precisamente lo que realizó Menzie Chinn quien encontró que efectivamente existe una relación de largo plazo entre ambas variables y que la relación entre ambas se puede capturar mediante un modelo de corrección de errores. Usando ese modelo, Chinn obtiene el siguiente valor pronosticado para los Inicios de construcciones en el próximo mes (línea verde):

Noten que esto representa una reducción puntual de aproximadamente 5.1% en el inicio de las construcciones por lo que, de acuerdo a estas estimaciones, la recesión en el sector se profundizará aun más en los meses por venir.

Creo que este es un ejemplo interesante de la aplicación de una técnica econométrica apropiada que puede contribuir a resolver un debate económico de gran relevancia.

Con respecto a la situación actual, cuya caída aun no termina, el reporte señala: "In terms of duration and depth, the current downturn in residential investment would be roughly an average downturn for the post-World War II period, provided that it met one unlikely condition—that it ended tomorrow." (Es decir, "en términos de duración y profundidad, la contracción actual en la inversión residencial sería aproximadamente igual a la contracción promedio del periodo de la posguerra, siempre y cuando satisfaciera una condición improbable: que termine mañana").

Se pueden hacer dos comentarios adicionales sobre esta gráfica:

1) 6 de los 7 episodios que tuvieron una duración inferior o similar a la contracción actual terminaron en una recesión.

2) 6 de los 7 episodios que tuvieron una profundidad similar a la contracción terminaron en una recesión.

En ambos casos, la única excepción fue la muy corta contracción de 1994-95.

Para entender mejor porque las caídas de la inversión residencial de 1965-67 y de 1994-95 no se tradujeron en una recesión en Estados Unidos, hay que ver esta excelente gráfica de Calculated Risk:

Es decir, lo que mantuvo a flote a la economía en esos dos periodos, fue precisamente el hecho de que la inversión no residencial en Estados Unidos siguió creciendo a una tasa interanual cercana al 10%.

Por lo anterior, a menos de que esta situación excepcional vuelva a ocurrir (lo cual, dicho sea de paso, parece ser muy poco probable), las probabilidades de que Estados Unidos entre en una recesión hacia finales de este año o principios del siguiente son bastante elevadas (yo diría que en un rango de entre 70 y 80%). Ya veremos.